制鋁巨擘美國鋁業(yè)(Alcoa)(AA.N)上周表示，已將旗下50萬噸產(chǎn)能納入可能關(guān)停或出售的評估名單。

　　從2007年以來，美鋁已經(jīng)關(guān)停或出售了170萬噸產(chǎn)能，但看起來，現(xiàn)在還需要再砍更多產(chǎn)能。

　　從某種程度而言，這只是美鋁重新調(diào)整業(yè)務(wù)型態(tài)，由單純鋁產(chǎn)商轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)的材料供應(yīng)商。

　　美鋁不久前剛宣布以13億美元收購RTI International Metals，這是美鋁在鈦金屬領(lǐng)域的再次出擊。

　　美鋁在進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化的同時(shí)，鋁生產(chǎn)業(yè)務(wù)也在轉(zhuǎn)型。美鋁的模式是藉由關(guān)停成本較高的冶煉廠，并以位于沙特的新建超低成本Ma'aden廠來取代減少的產(chǎn)能，達(dá)到成本曲線下移的效果。這次最新的產(chǎn)能評估動(dòng)作，就是這個(gè)模式的一部分。

　　但美鋁持續(xù)聚焦于降低成本的努力，也釋出美鋁對于未來鋁價(jià)看法的利空訊號；鋁產(chǎn)商近來信心滿滿，認(rèn)為市場終于結(jié)束多年供應(yīng)過剩局面轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，美鋁的態(tài)度與這種看法產(chǎn)生沖突。

　　美鋁悲觀是有理由的。

　　倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鋁價(jià)格已經(jīng)從去年第三季的每噸2,100美元以上，跌到低于1,800美元。

　　更令人憂心的是，原本似乎漲個(gè)沒完的實(shí)貨升水，不但已經(jīng)停止上漲，還進(jìn)入了加速反轉(zhuǎn)下跌的局面。

　　金屬融資交易可能出現(xiàn)失序清倉的威脅，再度籠罩鋁市。

　　升水現(xiàn)象發(fā)生逆轉(zhuǎn)

　　實(shí)貨升水開始下滑的現(xiàn)象無處不在。

　　一日本買家前不久剛以380美元價(jià)格簽下了一筆第二季的船貨，低于當(dāng)季創(chuàng)紀(jì)錄的高價(jià)425美元。這也是日本鋁升水六個(gè)季度來首次下滑。日本鋁升水被視為是亞洲地區(qū)的價(jià)格基準(zhǔn)。

　　韓國國家儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)剛剛以較LME現(xiàn)貨每噸升水330美元的價(jià)格買入2,000噸鋁，這是一年來的最低水準(zhǔn)。

　　歐洲的實(shí)貨升水也跌的厲害，甚至在美國--曾一度推高鋁升水的原動(dòng)力，也驚現(xiàn)走軟跡象。CME近月鋁升水合約AUPc1從2月所及的逾0.24美元跌至0.21美元。

　　分析師長久以來一直在議論這鋁升水究竟會(huì)在什么時(shí)候及如何才能停止上漲。

　　會(huì)不會(huì)是LME倉儲(chǔ)體系發(fā)生的變化呢？LME倉儲(chǔ)提貨難原本就是美國升水市場的加速器。

　　再者，會(huì)不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)立場發(fā)生的轉(zhuǎn)變呢？美聯(lián)儲(chǔ)此前慷慨注資幫助了庫存融資交易，而后者套住了大量金屬庫存。

　　隨著LME準(zhǔn)備火力齊發(fā)解決提貨難的沉疴，以及美聯(lián)儲(chǔ)為全球金融危機(jī)以來首次升息做準(zhǔn)備，以上兩個(gè)問題變得越發(fā)中肯。

　　不過目前看來，升水的主要壓力似乎是來自一個(gè)老掉牙的因素--供需基本面。

　　多重利空齊發(fā)

　　舉例而言，亞洲實(shí)貨市場疲軟，就是中國半成品出口擴(kuò)張的直接結(jié)果，這些半成品排擠了區(qū)域內(nèi)其他地方的需求。

　　日本港口的鋁庫存目前處于歷史新高44.98萬噸，據(jù)傳其他亞洲消費(fèi)性市場甚至更為飽和。

　　歐洲實(shí)貨市場一片死寂，有部分是因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)不振，但同時(shí)也是因?yàn)橘I家有所保留。

　　消費(fèi)方在2013-2014年末期間嘗過升水急漲的苦頭后，今年第一季之前就已經(jīng)確保自身庫存充裕，因而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場缺乏流動(dòng)性。

　　無可避免地，鋁現(xiàn)貨目前正流向美國，以把握當(dāng)?shù)厣尤蛑诘钠鯔C(jī)，結(jié)果連美國的現(xiàn)貨升水堡壘也開始淪陷。

　　在此同時(shí)，鋁金屬仍不斷地流出LME倉儲(chǔ)體系，一旦LME實(shí)施加速底特律及弗利辛恩出倉速度的提案，則鋁貨可能開始加快流出LME系統(tǒng)。

　　目前為止，這些流出的金屬大多進(jìn)入了非LME注冊倉儲(chǔ)點(diǎn)，這些倉儲(chǔ)點(diǎn)的租金成本較低，可以讓庫存融資得到更高的報(bào)酬。

　　但就算倉儲(chǔ)成本較低，在LME遠(yuǎn)期曲線趨平的不利因素下，目前金屬融資交易的利潤水準(zhǔn)已經(jīng)微乎其微。

　　金屬融資交易的獲利來自于遠(yuǎn)期合約與現(xiàn)貨間的價(jià)差，然而兩者間的價(jià)差已經(jīng)逐漸縮小。指標(biāo)LME現(xiàn)貨及三個(gè)月期鋁價(jià)差合約CMAL0-3周二收盤時(shí)為正價(jià)差16美元，去年這個(gè)時(shí)候則是在每噸40美元之上。

　　由于融資交易人士難以在有利可圖的情形下展期，外界強(qiáng)烈猜測融資鋁正逐漸由倉庫流入市場。

　　對于現(xiàn)貨升水而言，這可能是多重利空的組合，多年來支持升水大漲的層層相連因素，如今卻同時(shí)翻轉(zhuǎn)。

　　未知領(lǐng)域

　　我們可說是處在未知領(lǐng)域。升水上揚(yáng)，及由此導(dǎo)致美鋁等生產(chǎn)商的實(shí)物報(bào)價(jià)與LME基準(zhǔn)價(jià)格脫節(jié)的狀況為前所未見。

　　理論上來說，升水下降應(yīng)該會(huì)被LME價(jià)格上漲所抵消，從而使實(shí)物報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定。

　　理論最終有可能被證明是正確的，但現(xiàn)實(shí)總是比理論預(yù)期發(fā)展的更快、也更難預(yù)料。

　　如今真正的威脅在于，升水會(huì)自動(dòng)且加速逆轉(zhuǎn)，沖破鋁金屬庫存的融資大壩。

　　大家都知道“那兒”的規(guī)模比LME每日報(bào)告的數(shù)量高出多少是項(xiàng)未知數(shù)。數(shù)百萬噸肯定是有的。但具體是多少呢？你的猜測跟大家差不了多少。

　　但你可以開始了解美鋁為何重新審視冶煉鋁的成本結(jié)構(gòu)。

　　倘若升水和LME價(jià)格持續(xù)同步下跌，其它許多生產(chǎn)商也將會(huì)亦步亦趨。