滬鋁價格在2015年年底跌破10000元/噸的整數大關后筑底反轉,用了不到兩年的時間就填補了之前四年的跌幅.然而,從國慶節到現在,價格跌跌不休,從高點17300元/噸運行至目前的14300元/噸,跌幅高達17%,短短兩個月,基本回吐了前10個月的漲幅.

    滬鋁價格下跌的背后是否有邏輯可循?

    第一,供需面決定價格運行的大方向,資金面則是價格走勢的助推器.2015年11月中央提出供給側改革,有色金屬、螺紋鋼、煤焦等大宗商品價格都開始觸底上漲,這波漲勢延續至2017年三季度.整個2016年是鋁錠去庫存的一年,鋁錠庫存降至歷史低位,現貨價格升水一度飆升至500元/噸,供不應求的市場格局直接推漲滬鋁價格.不過,進入2017年,鋁錠供需格局發生變化,庫存逐步累積,目前為止,還未出現下降拐點,現貨價格一直處于貼水狀態.而受環保限產和資金的影響,滬鋁價格加速上漲.對多頭來說,如果短期內價格不能"攻城拔寨",那么盤面相鄰合約之間約100元/噸的價差將增加其持倉成本,而對于空頭來說,卻是減少持倉成本.8月之后,滬鋁一直未能有效站穩17000元/噸的平臺,多頭就需要警惕了.特別是國慶節以后,五年期和十年期國債期貨連連下跌,暗示市場資金成本升高,資金面趨緊.加之消費不旺,滬鋁在16500元/噸附近徘徊了兩個月后,頭也不回地下行了.

    反觀LME的鋁庫存,其從2014年5月的550多萬噸一直減少至目前的110多萬噸,全球鋁錠供應偏緊.筆者認為,SHFE與LME之間的價格比值將繼續收斂,這樣有助于鋁制品出口,以消耗國內的鋁錠庫存,緩解全球鋁錠供應緊張的局面.

    第二,煤炭價格可以作為鋁錠價格的預警器.此次供給側改革中,受影響最大的是一些高耗能產業,包括電解鋁產業.電解鋁生產中,電力成本占40%以上,而電力成本歸根結底是由煤炭價格決定的.在2015年年底觸底以后,鋁和焦煤的價格都出現一波漲勢,焦煤價格在2017年8月下旬開始掉頭,而此時鋁仍在上漲中,只是上漲動力明顯不足.

    綜上所述,滬鋁價格重拾升勢的根本條件應該是消費回暖、庫存下滑,而在現貨價格貼水幅度未大幅收窄、庫存仍在繼續累積、年底資金面偏緊的情況下,鋁期價很可能振蕩走弱.不過,滬鋁走勢滯后于焦煤兩個月左右,焦煤10月下旬觸底反彈,可以預計,滬鋁在2018年年初會迎來一波反彈,但要在庫存不減、消費不旺的情況下走出反轉行情,還是很困難的.